ОЦЕНКА АКЦИЙ, ОБЛИГАЦИЙ И ОПЦИОНОВ

Основы теории опционов

Опцион — это контракт, дающий владельцу, или держателю опциона, право, но не обязанность купить или продать определенный актив по некоторой, заранее оговоренной цене в течение определенного промежутка времени.

Предметами опционных сделок в основном являются обыкновенные акции, а также фьючерсные контракты на такие активы, как: 1) долговые инструменты (например, государственные облигации и векселя); 2) стандартные товары (например, пшеница и золото); 3) иностранная валюта (например, доллары США и др.).

Основные понятия: 1) кола опцион (call option) — это право купить заданное число акций по определенной цене в течение оговоренного срока или в последний день оговоренного срока, причем первое типично для американских опционов, тогда как второе — для европейских; 2) пут опцион (put option) — право продать заданное число акций по определенной цене в течение оговоренного срока или в конце оговоренного срока; 3) цена опциона (option price) — это сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу, т.е. лицу, выписавшему опцион за единицу актива, например акцию; 4) цена исполнения (exercise, striking prince) — цена акции, по которой держатель опциона может купить или продать активы, например лот из 100 акций; 5) дата истечения опциона (expiration date) — последний день, в который опцион может быть исполнен; 6) непокрытый (naked) опцион — это опцион на актив, которым продавец не владеет, а покрытый (covered) опцион переставляет собой опцион на актив, которым продавец владеет; 7) опцион «в деньгах» (in-the-money) — это опцион на акцию, текущая цена которой выше цены исполнения колл опциона или ниже цены исполнения пут опциона; 8) опцион «без денег» (out-of-the-money) — это опцион на акцию, текущая цена которой ниже цены исполнения колл опциона или выше цены исполнения пут опциона.

Пример. 90-дневные колл опционы на акции с ценой исполнения 40 руб. продавались по 0,3125 руб. За 31,25 руб. (0,3125 руб. • 100) можно было купить опционы, которые дали бы право приобрести лот из 100 акций по цене 40 руб. за акцию в любой момент до истечения последнего дня установленного срока. Если цена в течение этого периода останется ниже 40 руб., то потеря составит 31,25 руб., но если она возрастет до 50 руб., то на вложенные 31,25 руб. можно получить 1000 руб.(!) [100 • (50 — 40) руб.].

Графики выплат — это способ представить себе прибыли и убытки по опционным контрактам на момент истечения опциона.

Держатель колл опциона исполнит опцион, если текущая цена базисного актива превысит цену исполнения опциона. Если этого не произойдет, держатель опциона не исполнит его.

Прибыль от сделки будет получена только в том случае, когда цена акции будет выше цены исполнения, сложенной с ценой колл опциона. На  3.1 представлены графики выплат покупателя и продавца колл опциона на акции, цена опциона которых 1 руб., а цена исполнения — 100 руб. Рассмотрим прибыли и убытки покупателя. Если цена акции в момент исполнения опциона составляет 100 руб., то опцион на покупку акции за 100 руб. не приносит дохода. Держатель опциона терпит убыток в размере 1 руб. (цены опциона).

Если цена акции в момент исполнения составляет 110 руб., то держатель исполнит опцион — купит акцию за 100 руб. и продаст ее за 110 руб., в результате у него образуется прибыль 9 руб. (10 — 1). Подобная, но обратная картина наблюдается для продавца.

Покупатель пут опциона получит прибыль, если цена базисного актива, например акции, будет ниже цены исполнения в момент истечения опциона, поскольку в этом случае он может продать акции продавцу опциона за большую цену, чем текущая рыночная цена.

Обратная картина будет иметь место для продавца пут опциона. На графике выплат линии, отображающие прибыли и убытки покупателя и продавца пут опциона, меняются местами по сравнению с линиями, отображающими их прибыли и убытки в случае колл опциона.

Комбинируя различные опционные контракты по видам и срокам, инвесторы могут конструировать позиции с широким диапазоном показателей риска и доходности.

Используется множество комбинаторных позиций (combination position), такие, как стрэддлы, стрипы, стрэпы. Например, чтобы сконструировать длинный стрэддл, инвестор покупает равное число колл и пут опционов на одни и те же акции с одной и той же ценой исполнения. Стрэддл будет приносить прибыль, если акции неустойчивы, но он будет приносить убытки, если цена относительно стабильна.

Пут-ко и паритет — так называют ситуацию равновесия, когда цены пут и колл опционов связаны друг с другом. Этой ситуации соответствует торговая стратегия, которая включает: 1) покупку акций; 2) продажу колл опциона; 3) покупку пут опциона на акции по той же самой цене исполнения. Стратегия описывается моделью следующего вида:

Es+Ep- Ес = Es /(1 + aRF f , (3.11)

где Es — цена акции в момент истечения опциона; Ер — цена пут опциона; Ес — цена колл опциона; ат — безрисковая процентная ставка; t— время до момента истечения опциона.

Если цены пул и колл опционов не согласуются с отношениями пут-колл паритета, то можно конструировать безрисковый портфель из акций и опционов с доходностью, превышающей безрисковую процентную ставку.