Биржи. Купля-продажа ценных бумаг

Без страха перед «Черной Пятницей»

Что делать при понижении биржевых курсов?

Раздел: Право, бизнес, финансы

Как вы уже видели в гл. 2 "Фундаментальные благоприятные условия для понижения биржевых курсов", психология рынков играет решающую роль, когда речь идет о будущем развитии событий на бирже. Технические инструменты чувствительности позволяют выразить эту психологию или настроение в цифрах и проанализировать ее в чартах. Причем сигналы технических инструментов чувствительности основываются, как правило, на так называемом методе противного утверждения, иначе говоря, "делай не так, как поступают массы, а всегда наоборот". Основой этого девиза, несомненно, является обоснованное предположение, что долевое участие инвесторов, уже вложивших капитал (оптимистов), не влияет на повышение биржевых курсов, а их повышение может быть вызвано единственно участием еще не вложивших деньги биржевиков (пессимистов). Чем выше удельный вес пессимистов (оптимистов), тем больше вероятность того, что курсы повысятся (понизятся).

Технические инструменты чувствительности позволяют проанализировать, насколько выше удельный вес уже вложивших капитал оптимистов по сравнению с удельным весом еще не вложивших деньги пессимистов. Этот анализ проводится, например, посредством наблюдения за наличными денежными резервами фонда акционерного общества, путем выявления настроений при рекомендациях биржевых бюллетеней, а также на основе специальных индикаторов, позволяющих измерить на самом рынке соотношение срочных сделок, отношение всех опционов "пут" ко всем опционам "колл".

Сильный перекос в этих сигнализаторах в ту или иную сторону дает соответствующий сигнал. Разумеется, генерирование сигналов никогда нельзя рассматривать изолированно, потому что фазы экстремумов, при которых нарушено равновесие биржи, могут порой продолжаться недели или месяцы. Таким образом, индикаторы чувствительности подают нам сигнал не о точном моменте времени, а об определенном временном промежутке с некоторым преувеличением.

К сожалению, в Германии имеется только небольшая часть данных, лежащих в основе сигнализаторов и необходимых для обобщений. Поэтому при анализе чувствительности мы должны отчасти прибегать к данным других стран (США).

3.1. Индикатор чувствительности

Наиболее просто действующим техническим сигнализатором, с помощью которого делаются попытки измерить настроение на бирже, является индикатор чувствительности (см.  39). Он относится к осцилляторам, которые мы до сих пор еще детально не рассматривали. Этот осциллятор "чрезмерной покупки/чрезмерной продажи" показывает массово-психологическое поведение биржевых игроков в отношении их готовности, несмотря на постоянно повышающиеся или понижающиеся курсы, продолжать покупать при максимальных курсах или продавать при минимальных курсах.

Имеется две модели индикатора чувствительности: для игроков на повышение и для игроков на понижение. Версия на понижение просто подсчитывает за любой произвольно выбранный период (например, 30 дней) количество дней, когда курсы на бирже по сравнению с предыдущим днем падали. Значение в 80 пунктов, которое является абсолютным экстремумом, показывает, что из 30 дней работы 24 дня биржа закрывалась с более низким заключительным курсом, чем в предыдущий день. Несмотря на курсовые потери, "трясущиеся руки" продолжают все еще продавать. Разумеется, согласно теории "противоположного утверждения", это является одно-

значным признаком повышения в ближайшем будущем курсов на фондовом рынке.

Для отыскания подозрительных моментов в близящейся к концу фазе повышения биржевых курсов используется версия на повышение индикатора чувствительности. Эта версия на повышение также подсчитывает за любой выбираемый период количество биржевых дней, когда курсы по сравнению с анализируемым периодом выросли. Если индикатор чувствительности показывает значение свыше 70 пунтов в течение последних трех месяцев, то это является надежным признаком скорого, по меньшей мере технического, понижения биржевых курсов. Однако для настоящего падения биржевых курсов или для биржевого краха необходимо большее.

Индикатор чувствительности представляет нам первую "грубую" картину настроений на бирже. За этим должен последовать дальнейший более точный анализ.

3.2. Отношение всех опционов "пут" ко всем опционам "колл"

Отношение всех опционов "пут" ко всем опционам "колл" — это соотношение оборота опционов на продажу и оборота опционов на покупку (см. гл. 7 "Современные стратегии при падении биржевых курсов").

Дневной оборот всех опционов "пут" на акции Дневной оборот всех опционов "колл" на акции "

С помощью этой формулы становится измеряемой оценка большим количеством участников рынка дальнейшего развития биржи. Те из биржевиков, которые рассчитывают на повышение биржевых курсов, обеспечивают себя опционами на покупку ("колл"). Игроки на понижение, напротив, ставят на опционы на продажу ("пут"). Соотношение между опционами "колл" и опционами "пут" дает картину настроений в отношении будущего движения курсов. Для того чтобы улучшить этот индикатор, рассчитывается, как правило, скользящая средняя за 10-дневный период. Таким образом, немного сглаживаются скачки курсов вверх и вниз.

Сигнал при использовании показателя «отношение всех опционов "пут" ко всем опционам "колл"» возникает тогда, когда линия соотношения находится в течение продолжительного

периода в зоне преувеличения (характерная "вершина" или "'нпадина" на линии чарта). Зона преувеличения представляет собой область преувеличенного оптимизма или соответственно пессимизма. Преувеличенная эйфория выражается через значительно большее количество проданных опционов "колл" по сравнению с опционами "пут". Отношение всех опционов "пут" ко всем опционам "колл" выходит на нулевое значение. : I [ри графическом изображении линия этого отношения падает • и бесконечность. Поэтому "впадины" — экстремумы на чарте — подают сигнал к продаже. Дело обстоит по-другому, если линия отношения поднимается. Это означает относительный прирост опционов "пут" по сравнению с опционами "колл". Характерные "вершины" на чарте на основе графически выраженного глубочайшего пессимизма подают сигнал к покупке. Вы снова видите, какую важную роль играет метод "противоположного утверждения", т.е. антициклическое поведение одного человека по сравнению с основной массой.

 40 показывает, какой крайний оптимизм господство-пал еще недавно на немецкой бирже перед биржевым крахом 1987 г. В то время на 92 оптимиста ("быка") приходилось только 8 пессимистов ("медведей"). Они, несомненно, хорошо по- , смеялись в период биржевого краха 1987 г.

3.3. Отношение всех опционов "пут" ко всем опционам

Отношение всех опционов "пут" ко всем опционам рассматривается аналогично отношению всех опционов "пут" ко , всем опционам "колл". С помощью этого соотношения определяется доля в процентах опционов "пут" в общем обороте всех опционов, т.е. опционы "колл" и "пут" суммируются.

Отношение всех опционов "пут" ко всем опционам =

 Дневной оборот всех опционов "пут" на акции ~~Оощий оборот всех опционов на акции за день

В качестве предельной области с соответствующим действием сигнала считается область ниже 20%-й и выше 80%-й линии сигнала. Если удельный вес опционов "пут" в общем обороте всех опционов за продолжительный период составляет менее 20%, то это является указанием на преувеличенный оптимизм или эйфорию. Возможен скорый поворот тренда — i движение курсов вниз. При значениях выше 80% рынок находится в преувеличенно пессимистическом настроении, что позволяет сделать вывод о будущих повышениях биржевых курсов.

В отношении точности этого индикатора можно дать следующую оценку: с его помощью точки поворота повышательного тренда, которые являются решающими прежде всего для игроков на понижение, можно определить лучше, чем через вызванные преувеличенным пессимизмом точки поворота понижательного тренда. Когда индикатор сигнализирует о по-ьороте понижательного тренда после сильного ослабления курсов, то довольно часто этот поворот оказывается чисто технической реакцией рынка, следствием чрезмерных продаж. Поворот тренда этим еще не определен. Поэтому здесь к анализу должны привлекаться и другие индикаторы.

3.4. Наличные денежные резервы институциональных инвесторов

Если рассматривать динамику удельного веса частных инвесторов в общем акционерном капитале, то можно установить, что он в течение ряда лет непрерывно сокращается. Поэтому влияние так называемых мелких инвесторов на движение биржевых курсов все больше уменьшается. Кроме того, увеличивается зависимость развития рынка от институциональных крупных инвесторов, таких, например, как фондовые компании. Знание об их ликвидных резервах позволит положить еще один камешек в мозаику анализа понижения биржевых курсов.

При рассмотрении абсолютных значений индикатор дает представление о величине неиспользованного до сих пор потенциала спроса со стороны инвестиционных компаний. Из рассмотрения такого максимума/минимума можно вывести два правила.

1.         Большой наличный денежный резерв означает высокий

скрытый спрос, который рано или поздно будет задействован.

Это противодействует другим сигналам о понижении бирже

вых курсов.

2.         Если  ликвидность  у  институциональных  инвесторов

сравнительно низкая, то их потенциал спроса "относительно

безопасен" для развивающегося понижения биржевых курсов.

Даже наоборот, низкая ликвидность фонда при снижающихся

курсах увеличивает давление продаж, что может вести к даль-

нейшим понижениям биржевых курсов. Поэтому "относительно безопасно" то, что каждый менеджер по инвестициям придерживает определенные ликвидные резервы.

Рассмотрение тенденции движения наличных денежных резервов, напротив, должно позволить нам судить о том, что думают менеджеры по инвестициям о будущем развитии на бирже. Это делается с той задней мыслью, что эти профессиональные инвесторы с огромным основным капиталом "делают" курсы. Кроме того, "институционалы" имеют в своем распоряжении лучшие информационные источники и исследования основных фондов. В результате резко возросшего за последние годы количества инвестиционных фондов отдельные инвестиционные компании испытывают сильное давление конкуренции. Эти действующие в интересах капитала инвесторов фонды больше не в состоянии позволить себе не участвовать в биржевом буме. Вынуждение к действию сильное.

Повышательный тренд роста наличных денежных резервов сигнализирует об отходе фондов от рынка, что, как правило, связано с понижениями биржевых курсов. Если наличный денежный резерв достиг после определенного времени верхнего предельного значения, то это указывает на поворот понижательного тренда на рынке акций. При понижении наличного денежного резерва дело обстоит, естественно, наоборот.

 41 показывает, как используется этот сигнализатор при анализе. В начале 1987 г. наличный денежный резерв инвестиционных фондов США начал после продолжительного (с 1982 г.) понижательного тренда вновь увеличиваться, что подтверждает среднее значение. Это было признаком того, что после столетнего подъема биржевых курсов фонды теперь оценивали положение скептически и постепенно пристраивали в надежное место свою набежавшую прибыль.

Аналогичную ситуацию можно увидеть в начале 1990 г. До биржевого краха 1990 г. фонды США постепенно увеличивали суммы своей кассовой наличности. Во время биржевого краха они антициклично вкладывали деньги при падающих курсах, однако в результате более продолжительного, чем предполагалось, кризиса в Персидском заливе они потеряли уверенность и отступили. После кризиса при возрастающих биржевых курсах фонды сократили свои запасы ликвидности.

Располагая наличным денежным резервом, институциональному инвестору важно выбрать либо наблюдение за трендом, либо наблюдение за абсолютным значением. Для нашего .шализа понижения биржевых курсов наиболее пригодным яв-ннется рассмотрение абсолютного значения. Оно может при (оответствующих признаках давать подкрепленное посредством другого сигнализатора указание на понижение биржевых курсов.

3.5. Объем кредитов, выданных для приобретения ценных бумаг

Конец биржевого бума в большинстве случаев отмечен крайним воодушевлением в отношении акций. На основе этой исеобщей эйфории ввиду кажущейся "бесконечной" курсовой прибыли инвесторы пытаются принять наиболее широкое участие в повышениях биржевых курсов. Если имеющаяся ликвидность подходит к концу, то с помощью кредитов привлекают "свободные" средства и вкладывают их в акции.

Наличие высокого потенциального спроса благоприятно для продолжения повышения биржевых курсов. Однако, к сожалению, вместе с возрастающей задолженностью растет за-иисимость от движения курсов. Без "акций в кредит" при падениях биржевых курсов, характерных также и для фазы биржевого бума, можно спать значительно спокойнее. Теперь пугают даже самые небольшие курсовые потери. В результате этой нервозности не обращается внимание на главное. Особенно ухудшается дело тогда, когда биржевые курсы после повышения действительно падают. Финансированные за счет кредита депозиты могут в такой ситуации вызвать настоящую лавину продаж. Чем больше размер полученных кредитов, тем лучше это для понижения биржевых курсов (см.  42).

В результате резкого повышения биржевых курсов в период с 1985 по 1987 г. также резко увеличилась доля кредитов, выданных для покупки ценных бумаг. Максимальное значение было достигнуто незадолго до "черной пятницы". Это было, пожалуй, решающим для последующего обвала курсов.

Для анализа сигналов о понижении биржевых курсов в ка

честве индикатора, который может позволить судить о потен

циале биржевых курсов, нужно использовать размер кредитов,

выданных для приобретения ценных бумаг

3.6. Удельный вес продаж без покрытия на срок членами и нечленами биржи

Этот индикатор настроений на бирже состоит из двух от-;;~ьных сигнализаторов: удельного веса продаж без покрытия =1 люк членами биржи и удельного веса продаж без покрытия -1 срок нечленами биржи. Однако эти сигнализаторы должны г-:гшзироваться все время вместе. Индикатор настроений на ::;рже (ввиду его концепции) нельзя применять на практике Х1я немецкой биржи.

В биржевой торговле принимают участие различные группы инвесторов, которые можно разделить на три больших партии.

1.         Члены биржи (владельцы "места"), как правило, крупные институциональные инвесторы, такие, как банки и страховые :ощества.

2.         "Делатели рынка" (специалисты), ответственные за установление текущих курсов и за ход дела.

3.         Нечлены биржи, в основном частные акционеры.

Для нашего индикатора интерес представляют именно продажи без покрытия на срок членами биржи (Member-Short-Sales) и нечленами биржи (Pablic-Short-Sales). Скрытым смыслом в этих технических сигнализаторах, как показал опыт, является то, что члены биржи добиваются лучших, чем нечлены биржи, успехов во вложении капиталов в расчете на далекое будущее. При этом важную роль играет уже представленный метод "противоположного утверждения". Он применяется при рассмотрении удельного веса продаж без покрытия на срок нечленами биржи. Если этот удельный вес по сравнению с предшествующими значениями существенно понижается, то это является первым признаком окончания повышательного движения. Для того чтобы действовать наверняка, дополнительно следует рассмотреть поведение членов биржи. Если они уже продолжительное время необычно агрессивно участвуют в игре на понижение, то это усиливает сделанное утверждение. Напротив, низкий удельный вес продаж без покрытия на срок членами биржи является непродуктивным.

Для того чтобы получить указание на окончание понижения биржевых курсов, удельный вес продаж без покрытия на срок нечленами биржи должен находиться в относительном максимуме, в то время как члены биржи должны воздержизаться от вложения денег при понижающихся биржевых курсах.

Недостатком этого индикатора настроений при анализе понижения биржевых курсов является то обстоятельство, что требующийся относительно высокий удельный вес продаж без покрытия на срок членами биржи при понижении биржевых курсов опять будет сглаживаться. Это противодействует понижению биржевых курсов.

На  43 видно, как в 1991 г. в результате предельных позиций (минимума у членов биржи и максимума у нечленов биржи) наблюдался классический сигнал к покупке.

3.7. Удельный вес позитивно/негативно настроенных биржевых бюллетеней в США

Все крупные биржевые информационные бюллетени с помощью этого индикатора чувствительности раз в неделю дают свои рекомендации. Речь при этом идет о вопросе: оптимистична, пессимистична или же нейтральна основная тенденция рекомендуемых покупок и продаж. Индикатор предполагает, что общее настроение того или иного биржевого бюллетеня влияет на настроение его читателей, и, таким образом, настроение передается бирже в целом. Как мы уже видели, это сплошь и рядом верно.

Для облегчения анализа мы ограничимся негативной версией двойного индикатора. Выводы, сделанные об основных правилах сигналов к покупке (продаже) для этой версии, правомерны и для позитивной версии.

При применении этого индикатора чувствительности большую роль играет метод "противоположного утверждения". Согласно этой основанной на актициклическом поведении концепции, индикатор подает сигнал к покупке (продаже), если количество пессимистически настроенных биржевых бюллетеней является очень велико (мало). При работе с этим индикатором чувствительности нужно учитывать период преувеличений или соответственно занижений. Глубочайший пессимизм в течение продолжительного времени позволяет сделать вывод о будущем резком повышении биржевых курсов. Поэтому для анализа понижения биржевых курсов важно контролировать этот индикатор через регулярные промежутки времени. Чем продолжительнее пессимизм среди биржевых консультантов, тем опаснее игра на понижение.

Вы также должны принимать во внимание и другое правило при работе с этим показателем "чувствительности". Антицикличное поведение любой ценой, несомненно, не способствует тому, чтобы разбогатеть на бирже. Единственно верным является процикличное поведение в начале повышения или понижения биржевых курсов и во время этих фаз. Плыть по волне хорошо до тех пор, пока она есть. Иначе говоря, пока последний биржевик решается продавать (покупать), вы должны покупать (продавать). Противонаправленное действие рекомендуется только в тех фазах, когда на бирже неравновесие. О таком неравновесии нам помимо прочего сигнализирует индикатор негативно настроенных биржевых бюллетеней.

 44 показывает, что повышение биржевых курсов с начала 1988 г. почти всегда сопровождалось более пессимистичным общим настроением биржевых бюллетеней. Однако этот индикатор стоит привлекать к анализу только для подтверждения уже сделанных прогнозов.