Вся электронная библиотека >>>

Содержание книги >>>

 

Биржи. Купля-продажа ценных бумаг

Без страха перед «Черной Пятницей»

Что делать при понижении биржевых курсов?


Раздел: Право, бизнес, финансы

 

2. Защита акций

 

Если вы, несмотря на надвигающуюся опасность резкого понижения биржевых курсов, не желаете продавать свои акции, так как вы либо хотите переждать спекулятивный срок, либо хотите иметь шансы для дальнейшего получения курсовой прибыли, то вы имеете возможность защитить свои акции с помощью опционов.

Определенная цена продажи для акций гарантируется. Так как для этого нужно выплатить определенную страховую премию, то можно это все рассматривать как разновидность страхования от риска потери в результате колебания курсов. Сколько стоит такая страховка и на какое время рассчитана, показывает следующий пример.

Предположим, вы хотите 18 мая 1994 г. защитить акции компании "Сименс" от курсовых потерь. В вашем распоряжении имеется целый ряд опционов "пут". В результате покупки опционов "пут" вы имеете право продать акции в течение определенного времени (в течение срока действия опциона) по определенной цене (базисной цене). За это право вы платите определенную премию (цену опциона).

Для выбора подходящего опциона "пут" мы возьмем на помощь программу по анализу опционов OPTIMA.

У вас имеется две возможности для обеспечения акций. Во-первых, "твердое обеспечение" и, во-вторых, "дельта"-хеджирование. Различные исходные идеи обоих вариантов обеспечения и их результаты объясняются на конкретных примерах и сравниваются.

2.1. "Твердое обеспечение"

"Твердое обеспечение" означает, что для каждых 50 акций, которые хотят защитить, покупается контракт на опцион "пут". Этот контракт включает именно 50 акций. На 18 мая 1994 г. с помощью программы OPTIMA сделана следующая оценка обеспечения акций компании "Сименс" (табл. 6).

Вы выбираете обеспечение с помощью опциона "пут" 12/750/43,50. Вы имеете право продать свои акции до декабря по согласованной базисной цене 750. Вы предлагаете лицу, предоставляющему отсрочку платежа, опцион на акции, цена исполнения которого более выгодна покупателю, чем текущая цена финансового инструмента, лежащего в его основе. За это право вы платите 43,50 немецкой марки.

Так как курс акций при 726 котируется ниже базисной цены, то ваш опцион имеет "внутреннюю" стоимость в размере 24 марок. Он имеет разницу между действительной и номинальной стоимостью 19,50 марки (43,50 — 24,00). Из этого вытекают затраты на обеспечение примерно в размере 2,7% (19,50/726); они относятся к сроку выполнения опциона в декабре, т.е. к оставшемуся сроку действия. На весь год расходы на обеспечение составляют 4,6%.

Колонка "0%" показывает, насколько должен повыситься курс акций для того, чтобы можно было вновь возместить расходы на обеспечение.

 

Если цена исполнения опциона более выгодна покупателю, чем текущая цена финансового инструмента, лежащего в его основе, то фактические и максимальные расходы на обеспечение равны. Если цена исполнения опциона ниже ("ПУТ") или выше ("колл") текущей рыночной цены финансового инструмента, лежащего в его основе, то фактические расходы на обеспечение рассчитываются только из опционной премии, в то время как в максимальные расходы включаются еще курсовые потери акции.

Пример. 12/700/21,10

Фактические расходы:     '    = 0,029 = 2,9% .

21,10+ (726-700)

21,10

Максимальные расходы:

На 30 июня 1994 г. акция компании "Сименс", котируется в 648. Теперь вы можете использовать свой опцион "пут" и свои акции предложить (продать) по цене 750 (базисной цене) своим контрагентам. Если вы видите дальнейшую опасность для акции со стороны биржевых курсов, то это является, несомненно, рациональным вариантом. Однако если вы не ожидаете дальнейшей опасности для акции, то выгоднее акцию оставить и продать опцион "пут" по цене 97,20 марки, поскольку, во-первых, вы сэкономите на дополнительных расходах по осуществлению сделки с акцией, и, во-вторых, после резкого падения биржевых курсов у вас будет возможность при следующем повышении курсов вновь получить прибыль с помощью акций.

Так как в целом вы владеете акциями уже продолжительное время, то отпадает проблема шестимесячного срока.

2.2. "Дельта"-хеджирование

При "дельта"-хеджировании в соответствии с оценкой, сделанной с помощью программы OPTIMA, покупается такое количество опционов, при котором курсовые убытки, возникающие от сделок с акциями, можно сгладить за счет курсовой прибыли, получающейся от сделок с опционами "пут".

 Эта оценка основывается на коэффициенте "дельта" соответствующего опциона. Коэффициент "дельта" показывает, насколько возрастает стоимость опциона "пут", если курс акции понижается на 1 пункт. Коэффициент "дельта" имеет значение между 0 и 1 и изменяется вместе с курсом акций. Значение "дельта" опциона "пут" увеличивается при понижении курса акций и тем ближе к 1, чем дальше отклоняется опцион от опциона, цена исполнения которого более выгодна покупателю, чем текущая цена финансового инструмента, лежащего в его основе. При "дельта"-хеджировании прибыль,

 получаемая от опциона "пут", равняется курсовому убытку от изменения курсов акций, если курс акций понижается. При резком понижении биржевых курсов убыток явно перекрывается прибылью опциона. С понижением курса акций сокращают позицию опциона в соответствии с установленным значением "дельты".

Рассмотрим обеспечение с помощью опциона "пут" 12/750/43,50. Этот опцион имеет "дельту" 0,48. Это означает, что опцион получает прибыль 0,48, если курс акции понижается на один пункт. Для того чтобы полностью компенсировать убыток, связанный с изменением курса акций, нужно купить соответственно 2,1 опциона. В связи с этим фактические расходы составляют 5,6%, а на год — 9,7%.

Несомненно, в оценке вам бросается в глаза то, что расходы на обеспечение с помощью опционов, цена исполнения которых более выгодна покупателю, чем текущая цена финансового инструмента, лежащего в их основе, являются очень низкими. Это, конечно, очень хорошо, однако имеется и отрицательный момент. Он заключается в том, что вам ваша совокупная позиция снова даст прибыль лишь тогда, когда курс акций по крайней мере превысит базисную цену. До этого повышение курса акций выравнивает только убыток опционов "пут". Таким образом, фактическое состояние заморожено. Вы больше не терпите убытки, но и прибыль вы долго не получаете.

2.3. Сравнение вариантов обеспечения

С помощью "дельта"-хеджирования можно осуществить точное обеспечение. Разумеется, всегда нужно подбирать такое количество опционов, которое соответствует изменяющемуся курсу акций. При "дельта"-хеджировании рассчитываются только фактические расходы, при "твердом обеспечении" — фактические и максимальные расходы. В принципе "дельта"-хеджирование является более дорогим, поскольку покупают больше опционов, и в целом следует учитывать более значительные потери "временной" стоимости.

2.4. Обеспечение депозита

Если вы решили защитить определенные акции, то выбирайте для этого соответствующие опционы "пут". Если же вы имеете целый портфель различных акций, тогда не ищите для каждой отдельной акции индивидуального обеспечения, а предпринимайте обеспечение с помощью опциона на индексы. Градация при этом выстраивается не по количеству акций, а по стоимости депозита.

Если вы хотите обеспечить депозит с немецкими стандартными акциями стоимостью 225 000 марок, тогда покупайте при уровне индекса DAX приблизительно 2250 пунктов 10 контрактов на опционы "пут" на индекс DAX для "твердого обеспечения". Контракт включает 10 штук акций. 10 контрактов по 10 штук по 2250 марок дают в целом 225 000 марок. Несомненно, вы в таком случае не обеспечили депозит точно по его составу. Для этого нужно было бы определить структуру депозита в соответствии со структурой индекса DAX, что возможно только при крупном депозите. Так как курс стандартных акций при резком падении биржевых курсов почти так же резко понижается, то для вас такое понижение не будет иметь значение, если вы через индекс защитили себя просто от общего рыночного риска.

2.5. Выбор правильного момента для обеспечения

Если обеспечение осуществляется в фазе эйфории, то име-- ется значительное преимущество в том, что заинтересованность в опционах "пут" относительно низкая, и поэтому цены на эти опционы также относительно низкие. В модели ценообразования на опционы существенную роль всегда играет соотношение предложения и спроса.

При резком повышении биржевых курсов предложение на опционы "пут" больше, чем спрос на них со стороны лица, предоставляющего отсрочку платежа, или со стороны покупателя опционов. Это отражается в подразумеваемой изменчивости, которая включается в модель цен на опционы. Такая подразумеваемая изменчивость цен, в данном случае оценки опционов "пут", явно ниже "исторической" изменчивости, которая должна входить в оценку опциона как основная предпосылка. Давление предложения можно непосредственно предугадать в подразумеваемой изменчивости опционов "пут". И наоборот, давление спроса следует узнавать в подразумеваемой изменчивости, которая явно выше "исторической" изменчивости. Соответственно с противоположными знаками это относится и к опционам "колл".

В противном случае увеличивающаяся подразумеваемая изменчивость цен на опционы "пут" является выражением будущего ожидания участниками рынка дальнейшего резкого понижения курса акций. Это результат давления спроса. В этом случае опционы "пут" можно получить только по более высоким ценам.

2.6. Вывод — когда обеспечение имеет смысл?

В приведенном выше примере обеспечение было оправданным. Возможность обеспечения с помощью опционов нужно использовать лишь тогда, когда действительно имеется опасность и хочется непременно сохранить акции. Постоянное обеспечение на продолжительный срок требует очень много денег.

Интересное высказывание сделал в своей книге "На шаг впереди биржи" Петер Линч, известный сотрудник брокерской фирмы "Fidelity Magellan Fund", отвечающий за управление портфелем ценных бумаг. На вопрос, почему он имеет такой

успех, он отвечает, что он в противоположность своим коллегам не заключает сделки по обеспечению. Он покупает только те акции, которые, как он убежден, не нужно будет обеспечивать. Если акции переоценены, то он их продает.

Этим мы хотим вам сказать, что и вы не всегда должны прислушиваться к умным высказываниям так называемых профессионалов, которые подчеркивают, что они "хеджируют" свои депозиты. Это создает впечатление, что у них якобы нет рисков. На самом деле они покупают страхование, которое требует много денег на продолжительный срок и таким образом "забирает" большую часть прироста стоимости капитала. Исходя из опыта, расходы на обеспечение на год можно оценить в 5—10%.

Обеспечение целесообразно только на короткий период. Если есть ощущение, что опасная ситуация на бирже продлится долго, то рекомендуется лучше сразу продать акции.

 

СОДЕРЖАНИЕ: «Что делать при понижении биржевых курсов»

 

 Смотрите также:

 

Торговля на бирже   Ценные бумаги   Формирование рынка ценных бумаг   Рынок государственных ценных бумаг    Биржевая торговля   Фондовые биржи   Биржи и биржевая торговля   Малая энциклопедия трейдера   Фундаментальный анализ рынка   Технический анализ рынка   Банковская энциклопедия   Сберегательное дело