Биржи. Купля-продажа ценных бумаг

Без страха перед «Черной Пятницей»

Что делать при понижении биржевых курсов?

Раздел: Право, бизнес, финансы

1. История возникновения и сфера применения

Исходя из того факта, что опционы могут принести максимум 100%-й убыток или многократно увеличить вложения за счет прибыли, мы несколько лет назад решили разработать стратегию для игры на повышение и понижение курсов путем одновременной покупки опционов "колл" и "пут". Речь идет о том, чтобы всегда выигрывать — независимо от того, в каком направлении двигаются курсы. Несомненно, о такой возможности многие думали до нас, однако, по всей вероятности, когда-то разочаровавшись, идею забросили. После проведения многомесячных интенсивных тестов мы обнаружили два фактора успеха этой стратегии: во-первых, нахождение момента с соответствующими оценками опционов и, во-вторых, подходящее соотношение опционов "пут" и "колл". Эту задачу установления конъюнктуры выполняет программа по анализу опционов OPTIMA.

Принцип действия этой стратегии основывается на воздействии рычага опционов. Начиная с определенного движения курсов акций, прибыль, приносимая одним опционом, больше, чем убыток, возникающий от другого опциона. Точка пересечения этих двух движений, так называемая точка при своих , находится, как правило, при движении курса акций на уровне 3%. Однако ее положение зависит от частоты и диапазона колебаний курсов акций, т.е. от изменчивости цен акций и, таким образом, от уровня цен опционов на акции. Чем короче и резче движение курса акций, тем выше размер прибыли.

Эта двойная стратегия является именно спекулятивной стратегией, однако она оправдала себя наилучшим образом в последние недели, месяцы и годы. Идеальными моментами вступления в дело являются моменты, которые характеризуются как "сложные биржевые фазы". При этом речь идет главным образом о таких непредвиденных движениях, как биржевой крах или резкое повышение биржевых курсов; о биржевой торговле, характеризующейся колеблющимися котировками фондовых ценностей, или о неустойчивом рынке. Для двойной стратегии это является идеальной ситуацией.

Риск при двойной стратегии вызывается стагнацией курсов в течение продолжительного времени. Однако всегда имеются причины для непредвиденного события и развития, следствием которых является резкое движение курсов. Если при этом взять, например, только мировые политические и финансово-политические события, выборы, движения валютных курсов, напряжения в Европейской валютной системе, конъюнктурные движения, инфляцию, количество безработных, денежную массу, движение процентных ставок, цены за сырье, дефицит государственного бюджета, кризис с задолженностью, отчеты компаний, поступления заказов, поглощения компаний, тарифы, глобально передвигающийся капитал, технику чартизма, рыночные технические инструменты, программируемую торговлю, срочные рынки, психологию рынков, нервозность инвесторов, то можно осознать, что движение рынков "запрограммировано". Соответствующим образом нужно подготовиться и вооружиться. Лучшее вступление в дело при двойной стратегии бывает в ненадежные времена, когда премии, приносимые опционами "пут" и "колл", невелики, так что незначительное движение курса акций достаточно для того, чтобы с помощью общей позиции получить прибыли.

Как на практике применяется двойная стратегия? Конечно, необходима большая добросовестность при определении, открытии, наблюдении и закрытии позиций. Безусловно, необходимо мудрое управление денежными средствами. Другими словами, разбивка капитала во времени и по стоимости для обеспечения отдельных действий является важной предпосылкой для продолжительного успеха.

Мы покажем вам на двух примерах, как функционирует разработанная нами стратегия. Возьмем прежде всего акции "Дойче Банка".

На 79 можно видеть, что движение курса этой первоклассной акции немецкой биржи, несмотря на постоянно хорошую динамику прибыли, часто резко отклонялось то вверх, го вниз на 10%. Эти движения никем не были предусмотрены.

Если же опционы "колл" и "пут" на акции "Дойче Банка" покупаются в подходящий момент и в определенном соотношении (двойная стратегия), то в таком случае безразлично, идет ли речь о движении курса акции вверх или вниз. Изменение движения курса акций примерно на 3% уже ведет в зону прибыли. На рис. 79 видны масштаб движения курсов и вслед :ta этим соответствующая динамика прибыли, приносимая определенными опционами и общей позицией при двойной стратегии.

Курс акций повышается на 4,8%, в то время как с помощью двойной стратегии в тот же самый период можно получить прибыль в размере 85,4%. Конечно, нельзя заранее предсказать такие отклонения, однако при соответствующих движениях курсов можно получить прибыль этого порядка.

2. Оптимальное использование

В заключительной фазе резкого понижения или повышения биржевых курсов возможны резкие движения в том или ином направлении. Иногда речь здесь идет о так называемых ловушках для "быков" и "медведей" — очень хорошей сфере использования двойной стратегии.

После явного повышения или понижения биржевых курсов часто возникает короткая фаза консолидации. Идет ли при этом речь о паузах в текущем тренде или это поворотные точки, никто не знает. Здесь также очень хорошо помогает двойная стратегия.

Двойная стратегия используется как при формировании принципиальной позиции, так и после успешной спекуляции для обеспечения прибыли при одновременном сохранении шансов.

Программа OPTIMA определяет "перспективные" моменты для использования двойной стратегии. Важным здесь представляется прежде всего расчет оптимального соотношения опционов "колл" и "пут". Для такого расчета имеются возможности варьирования. Программу можно установить на "нейтральную", "медвежью" или "бычью" фазу.

Для "нейтральной" фазы соотношение опционов "пут" и "колл" устанавливается таким образом, чтобы можно было как при повышении, так и при понижении биржевых курсов добиться примерно одинакового размера прибылей. При "медвежьей" фазе главная задача состоит в задействовании опционов "пут". Покупают столько опционов "колл", чтобы получить по крайней мере результат +/- ноль, т.е. чтобы не было риска, если вопреки ожиданиям движение пойдет вверх. В "бычьей" фазе упор делается на задействование опционов "колл". Покупается столько опционов "пут", чтобы потери вышли на +/- ноль, если вопреки ожиданиям курс повернет вниз.

Вы в рамках обеих вышеупомянутых ловушек предпринимаете спекулятивные действия, связанные с направлением тренда, и защищаетесь против "иррациональных" реакций рынка. Таким образом, вы немного утрачиваете прирост стоимости капитала, однако имеете значительно большее обеспе-

чение своих инвестиций. Не поддавайтесь соблазну изменить свою позицию один или даже несколько раз из-за самых незначительных краткосрочных побуждений.

3. Выгодные варианты

Теперь мы хотим показать вам на примере акций компании "Маннесманн", как можно успешно реализовать двойную стратегию в различных биржевых фазах. При этом вы можете использовать "нейтральную", "бычью" или "медвежью" оценку акций.

Если вы действуете правильно, то ваша прибыль явно увеличивается. Если вы неправильно оценили тренд, то вы по крайней мере не несете убыток. Всегда, чтобы ни происходило, вы защищены с обеих сторон. Только при стагнации курсов в результате потери "временной" стоимости вы немного израсходуете свои вложения.

Рассмотрим рис. 80. Речь идет об очень неустойчивой акции. Для двойной стратегии это является решающим преимуществом, но одновременно и большим недостатком. Опционные премии очень большие как раз из-за высокой изменчивости цен. Поэтому важно провести с помощью программы OPTIMA точный анализ стратегии, таким образом будут выяснены шансы, а также риски.

3.1. Нейтральная биржевая фаза

После вертикального подъема биржевых курсов в 1993 г. невозможно однозначно в период с февраля по март 1994 г. определить новый тренд движения курсов, а также нельзя сделать точную оценку направления дальнейшего движения курсов: оно может стать как повышательным, так и понижательным. Для такой "нейтральной" оценки мы определяем с помощью программы OPTIMA подходящие комбинации двойной стратегии на основе опционов "колл" и "пут" с учетом сборов.

Вы выбираете комбинацию из опциона "колл" 5/460/2,80 и опциона "пут" 5/400/5,70 и покупаете, согласно программе OPTIMA, 77 опционов "колл" и 37 опционов "пут". С помощью контроля за депозитом можно следить за ежедневным движением этой позиции.

После того как курс акций явно начинает идти вверх, стоимость опциона "колл" увеличивается с 2,80 до 30,10. Цена опциона "пут" имеет тенденцию к понижению и приближается к нулю. За счет общей позиции достигается прибыль в размере 429,2%. Таким образом, на вложенные 21 838 марок за две недели получается прибыль в 93 719 марок. Но курс акций мог бы с таким же успехом понижаться.

3.2. Верхняя точка поворота

В конечной фазе резкого повышательного движения курсов возможны (но не обязательны) явные завышения курсов. Исходная точка очевидного понижения курсов (и даже биржевого краха) может на короткое время отодвинуться.

Уловить вершину, после которой начнется падение, — задача нелегкая. Если вы намереваетесь играть на понижение биржевых курсов, то это очень рискованное дело, потому что стоимость имеющих большие шансы опционов "пут" с относительно коротким сроком действия и большим рычагом очень

быстро и ощутимо уменьшается, если движение курсов идет сначала не вниз, а вверх.

Несомненным в таких фазах является одно: рынок находится в движении и амплитуды колебания курсов становятся резче; вопрос лишь в том, в каком направлении меняется курс. С помощью двойной стратегии можно решить проблему неизвестного направления движения курсов!

Если происходит явное отклонение в направлении движения курсов, то один опцион приносит очень большую прибыль (>100%), а другой — убыток (< 100%). Во всех случаях общая позиция дает прибыль. Если тренд должен повернуть назад (вначале повышение, затем понижение биржевых курсов), то вы даже имеете возможность получить прибыль за счет обеих позиций. Предположим, вы своевременно реагируете па ситуацию и продаете опцион "колл" после подъема курсом. Так как вы, согласно имеющемуся предположению о сценарии биржевого краха в мае 1994 г., делаете ставку на понижение биржевых курсов, то выбирайте при определении двойной стратегии в программе "медвежью" установку. Из этого вытекает следующая оценка.

Вы выбираете комбинацию из опциона "колл" 7/500/8,00 и опциона "пут" 7/440/6,90 и покупаете в соответствии с рекомендациями, полученными с помощью программы OPTIMA, 22 опциона "колл" и 37 опционов "пут". Контроль за депозитом позволяет проследить, как ежедневно изменяется эта позиция.

После того как начнется движение курса акций вниз, стоимость вашего опциона "пут" увеличивается с 6,90 до 62,10. Значение опциона "колл" имеет тенденцию к понижению и приближается к нулю. Общая позиция приносит прибыль в размере 425,5%. Таким образом, на вложения в размере 21 831 марок за пять недель прибыль составила 92 899 марок. Итак, вы сделали правильную оценку и получили более высокую прибыль, чем в результате "нейтральной" установки.

По сравнению с покупкой обычного опциона "пут" вы теряете в приросте стоимости капитала, но имеете гарантию, что даже при дальнейшем повышении курса акций убытки, возникающие от позиции опциона "пут", выравняются за счет прибыли, получаемой от позиции опциона "колл".

3.3. Фаза консолидации

В начале июня 1994 г. после крутого падения биржевых курсов не было ясно, пойдут ли курсы снова вверх, или после определенной фазы консолидации они выберут путь вниз. Если вы, например, успешно приняли участие в первом понижательном движении курсов с помощью только приобретения опциона "пут", то вы можете сначала реализовать эту прибыль. Однако, для того чтобы использовать шансы дальнейшего понижения биржевых курсов, вы принимаете решение о задействовании двойной стратегии с "нейтральной" установкой.

Вы выбираете комбинацию из опциона "колл" 8/480/6,30 и опциона "пут" 8/400/4,50 и покупаете в соответствии с рекомендациями, полученными с помощью программы OPTIMA, 34 опциона "колл" и 47 опционов "пут". Посредством контроля за депозитом можно проследить, как ежедневно двигается эта позиция.

Баланс

После того как движение биржевых курсов явно пойдет вниз, стоимость вашего опциона "пут" увеличивается с 4,50 до 33,40. Значение опциона "колл" имеет тенденцию приближения к 0. Общая позиция приносит прибыль в размере 264,8%. Таким образом, на вложения в 21 650 марок за две недели получается прибыль в размере 57 326 марок. Благодаря задействованию двойной стратегии вы с таким же успехом получили бы прибыль и при повышении курса акций.

3.4. Нижняя точка поворота

Если происходит резкое понижательное движение биржевых курсов, то возникает вопрос: предстоит ли еще большая "распродажа" или движение курсов в связи с предыдущим завышением снова пойдет вверх? С этой проблемой позволяет справиться также двойная стратегия. При этом важен только тот факт, что на рынке имеется движение курсов и можно рассчитывать на большие колебания.

Так как вы рассчитываете больше на повышение биржевых курсов, то выберите с помощью программы установку на "быков".

После того как начнется движение курса акций вверх, стоимость вашего опциона "колл" увеличивается с 8,50 до 29,20. Значение опциона "пут" имеет тенденцию приближения к 0. Общая позиция приносит прибыль в размере 118,8%. Таким образом, за три недели на вложения в размере 21 295 марок получается прибыль в сумме 25 290 марок. Итак, вы оценили ситуацию правильно и получили более высокую прибыль, чем при "нейтральной" установке.

По сравнению с обычной покупкой опциона "колл" вы теряете на приросте стоимости капитала, но вы имеете гарантию, что даже при дальнейшем понижении курсов акций убытки, возникающие от позиции опциона "колл", выравняются за счет прибыли, получаемой от позиции опциона "пут".

4. Вывод

Пример с акциями компании "Маннесманн" не является идеальным, поскольку опционы на акции компании "Маннесманн" после резкого повышения курса акций в 1993 г. были в 1994 г. оценены слишком высоко (изменчивость цен!). Вы, несомненно, можете представить, что при более низких оценках возможны значительно лучшие результаты (и прибыли). Предполагается, что имеют место также соответствующие оценки курсов акций.

В результате инвестирования посредством двойной стратегии вы учитываете одну сторону (опцион "колл" или опцион "пут") в большинстве случаев как "обеспечение". Это сокращает прирост стоимости вашего капитала по сравнению с простой покупкой опционов "колл" или "пут", зато вы чаще и надежнее остаетесь с прибылью. Прежде всего с вас снят груз "ложного положения", который часто приводит к ошибочным решениям. Вас подстерегает опасность потерять только "временную" стоимость при стагнации курсов. Однако с этой проблемой можно справиться посредством хорошего управления денежными средствами.

Вам необходимо использовать компьютерную программу

OPTIMA не только для определения комбинаций, которые

подходят для двойной стратегии, и соответствующих соотно

шений опционов "колл" и "пут", но и для того, чтобы найти

благоприятный момент для инвестирования. В опционах на

индекс DAX вы, например, имеете для выбора 70 опционов

"колл" и 70 опционов "пут". Отсюда возникает 4900 возмож

ных комбинаций. Компьютерная программа моментально оп

ределит для вас перспективные комбинации, что невозможно

сделать "на глаз" или с помощью калькулятора.