Вся электронная библиотека >>>

 Ценные бумаги >>

 

Ценные бумаги

Базовый курс по рынку ценных бумаг


Раздел: Экономика



 

3.7 ВЗАИМООТНОШЕНИЯ С ГОСУДАРСТВЕННЫМИ ОБЛИГАЦИЯМИ

 

  В любой стране инвесторы считают, что наиболее безопасная  форма  ин-

вестирования - это вложения в государственные ценные бумаги. Предполага-

ется, что новое правительство выполнит обязательства  их  предшественни-

ков. Как уже говорилось, рынки капиталов основаны на уверенности в  том,

что цены и стоимость ценных бумаг в целом принимаются  и  эмитентами,  и

инвесторами. В основе этой уверенности - необходимость сравнения  анало-

гичных черт инструментов с точки зрения размера выпуска, его  характера,

отрасли, результативности, обеспеченности капиталом и вероятности  полу-

чения разумных доходов от вложенных средств. В результате инвесторы  об-

наруживают простой ориентир для сопоставления корпоративных облигаций  -

это сравнение их с государственными облигациями с теми же сроками  пога-

шения.

 

   Государственные облигации проходят оценку на международном уровне  на

основе национальных критериев, риска государственной стабильности, уров-

ня инфляции, изменений процентных ставок, и все это сравнивается с  дру-

гими государствами. Для того чтобы провести эффективное сравнение доход-

ности корпоративных облигаций с  критериями  доходности  государственных

облигаций, необходимо, чтобы соответствующий временной период был  охва-

чен соответствующими государственными облигациями (т. е. краткосрочными,

среднесрочными и долгосрочными).

 


 

   Однако если в стране не существует эффективного рынка государственных

облигаций, то на ранних стадиях развития рынка  потенциальные  инвесторы

будут особенно осторожно подходить к выпускам  корпоративных  облигаций)

что может привести к более высоким требованиям к доходности.

   Ранжирование корпоративных облигаций по качеству (то, что обсуждалось

в предыдущем разделе) становится еще более важным при оценке соотношения

между риском невозврата по этим облигациям и ожидаемым уровнем доходнос-

ти (коэффициент "риск/доход" будет более подробно  обсуждаться  в  главе

7). В принципе, чем выше риск, тем выше будет ожидаемое  вознаграждение,

которое представлено получаемыми процентами и приростом капитала.

   В результате возникает необходимость в анализе качественных  факторов

рассматриваемой облигации и определении их воздействия на доходность об-

лигации. Также необходимо понимать, что соотношение между доходом по вы-

пускаемой облигации и критерием государственной ценной бумаги  не  будет

оставаться неизменным. Это соотношение будет меняться по мере  изменения

качества заемщика и облигации с течением времени, а также  в  результате

изменения рыночного спроса на конкретный вид облигаций.

 

   ФАКТОРЫ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ

 

   Факторы, перечисленные ниже, и их последствия приводятся без  какого-

то особого порядка, так как разные  инвесторы  по-разному  оценивают  их

значимость. Последствия приводятся с точки зрения сравнения доходов. По-

этому следует помнить, что более низкий доход по облигациям означает бо-

лее высокую цену и наоборот. Также следует отметить, что большинство вы-

пусков корпоративных облигаций на стадии размещения и андеррайтинга  бу-

дут предлагаться не по какой- то конкретной цене, а по количеству базис-

ных пунктов (один базисный пункт равен одной сотой процента), на которое

доход превышает ставку по ориентировочным государственным облигациям.

 

   Существует система градации государств и компаний, которая  использу-

ется рейтинговыми агентствами. Ведущими рейтинговыми агентствами, каждое

из которых расположено в  США,  являются  Standard  &  Poors  и  Moody's

Investors Services.

   Самый высокий рейтинг, присваиваемый S&P, -  АAА,  а  Moody's  -  Ааа

(этот рейтинг называется три А). Рейтинги от ААА до ВВВ (S&P) и  от  Ааа

до Ваа3 ( Moody's) называются рейтингом  "инвестиционного  уровня".  Это

очень важно, поскольку многим международным  инвесторам  не  разрешается

уставами (и регулирующими мерами) вкладывать средства в  ценные  бумаги,

которые не относятся к инвестиционному уровню. Рейтинги BB+ (S&P) и  Ва3

(Moody's) и ниже (вплоть до D) называются спекулятивными уровнями. Высо-

кий рейтинг, означающий низкий риск,  как  правило,  позволяет  заемщику

нести низкие затраты.

   Если компания обладает рейтингом,  который  принят  на  международном

рынке, то остальные факторы в принципе можно проигнорировать,  поскольку

их проверяет система кредитного рейтинга. Единственное, что важно в  та-

ких условиях, - это удостовериться в том, что  сравнение  проводилось  с

использованием соответствующих государственных облигаций с нужным сроком

погашения и купоном.

   РАЗМЕР ВЫПУСКА

   Поскольку международный рынок облигаций  велик  настолько,  насколько

велик аппетит профессиональных инвесторов, то  будет  интересно  узнать,

что, чем больше размер выпуска, тем охотнее он будет раскуплен рынком. В

принципе это говорит о ликвидности. Следовательно, маленькие выпуски (т.

е. меньше 150 000 долларов США) не будут интересны  крупным  инвесторам.

Соответственно, хотя и есть некоторые ограничения,  чем  больше  выпуск,

тем меньше будет ожидаемый доход.

   ВАЛЮТА ВЫПУСКА

   Если облигация выпускается в национальной валюте, то  внутренним  ин-

весторам не нужно проводить дополнительное сравнение с внутренними госу-

дарственными облигациями) за исключением тех случаев, когда компания за-

рабатывает недостаточно дохода в национальной  валюте  для  обслуживания

облигаций и должна полагаться на экспорт, например, а за это  надо  пла-

тить в иностранной валюте. Очевидно, что это будет важным  фактором  для

иностранных инвесторов в любом случае. Если национальная валюта слаба по

сравнению с основными международными валютами, то  иностранный  инвестор

будет требовать значительного большего дохода, за  исключением  случаев,

как и в вышеприведенном примере, когда компания может зарабатывать  при-

быль в иностранной валюте, то тогда инвесторы будут ожидать более низкий

доход.

   КОМПАНИЯ И ЕЕ ОТРАСЛЬ

   Здесь внимание уделяется сектору, в котором находится компания, и то-

му, имеет ли он длинный (обычно четыре года)  или  короткий  (один  год)

экономический цикл, и на какой стадии этого цикла  отрасль  находится  в

настоящий момент. Также необходимо учитывать цикл роста компании  и  то,

находится ли она сейчас на первоначальной стадии, стадии расширения  или

стадии зрелости. Если компания находится на  ранних  стадиях,  то  тогда

ожидания относительно дохода будут ниже, так как  инвестор  рассчитывает

на то, что основной рост компании еще впереди, и за счет этого она  смо-

жет обеспечивать выполнение обязательств по облигации. На этой же стадии

необходимо обратить внимание на то, создает ли компания денежные  потоки

немедленное или же проходит много времени между отправкой счетов и полу-

чением платежей. В первом случае риск меньше, чем  во  втором,  и  соот-

ветственно требования к доходности будут меньше.

   ОБЕСПЕЧЕНИЕ АКТИВАМИ

   В разделе 3.6 достаточно подробно обсуждалось ранжирование активов по

качественным признакам (включая те случаи, когда они являются  обеспече-

нием займов). Хотя обеспечение активами не  имеет  практически  никакого

отношения к государственным облигациям (поскольку технически страну лик-

видировать нельзя), для определения рейтинга доходности по корпоративным

облигациям это очень важно. За исключением конвертируемых облигаций, чем

выше качество активов, обеспечивающих кредит и чем  выше  их  ранг,  тем

меньший доход будет требоваться рынком от этой облигации.

   ДРУГИЕ ЗАИМСТВОВАНИЯ

   Порядок ранжирования в случае невыполнения предприятием своих  обяза-

тельств важен для любого кредитора. Если компания  собирается  выпускать

новые облигации (независимо от ранга текущего  выпуска)  или  привлекает

другие заимствования (например, банковский кредит или овердрафт), то это

заставит  кредиторов  нервничать  из-за  роста  вероятности   невозврата

средств. Это происходит потому, что "финансовый рычаг" (соотношение меж-

ду заемными и собственными средствами) структуры капитала  будет  оказы-

вать более сильное давление на способность компании оплачивать накладные

расходы в случае проблем на предприятии. Следовательно, чем выше коэффи-

циент финансового рычага (т. е. отношение долга к собственному капиталу,

тем выше ожидаемый доход от облигации.

   УСЛОВИЯ ТОРГОВЛИ НА ВТОРИЧНОМ РЫНКЕ

   Более 70%облигаций приобретаются с тем, чтобы удерживать их до  конца

срока. Однако существует много профессиональных инвесторов, которые  хо-

тят торговать свободно с тем, чтобы получить доход за счет  перехода  от

одной облигации к другой. Соответственно им нужно быть уверенными в том,

что они смогут найти  ликвидный  вторичный  рынок.  Хотя  это  не  имеет

большого значения, последствия для дохода будут такими  же,  как  и  при

размере выпуска, т. е. существование вторичного рынка сократит  ожидания

инвесторов относительно дохода.

   РЫНОЧНЫЙ СПРОС

   Время осуществления выпуска также очень важно, особенно если  эмитент

собирается устанавливать цену облигации в  соответствии  с  определенной

ориентировочной ценной бумагой. Часто получается так, что  обильные  вы-

пуски являются результатом экономического прогресса. С точки зрения  ин-

вестора, конкуренция за такие выпуски зависит доход по закону  спроса  и

предложения.

   Следующая причина, по которой время выпуска играет большую роль, зак-

лючается в том, что в большинстве случаев купоны выплачиваются один  или

два раза в год, и излюбленные даты для выплаты купонов как правило,  по-

падают на конец квартала (т, е. 31 марта, 30 июня, 30 сентября,  31  де-

кабря). Для облигаций, купон по которым выплачивается только раз в  год,

излюбленные даты - это 31 марта и 31 декабря. Следовательно, в это время

выше вероятность получения дохода для реинвестирования. В противном слу-

чае, когда спрос высок (а предложение маленькое), это приведет к  выпус-

кам с меньшим доходом.

 

   Очевидно, что существует много факторов, каждый из  которых  может  в

любой момент повлиять на соотношение между доходами по  корпоративным  и

государственным облигациям, и разные инвесторы будут  по-разному  оцени-

вать эти факторы, что зависит от их собственных  инвестиционных  планов.

Из всех этих факторов самым важным для рынка является соотношение  между

спросом и предложением.

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ

   1. Почему рынок государственных облигаций важен для рынка корпоратив-

ных облигаций?

   2. Какую роль играет кредитный рейтинг компании для  выпуска  облига-

ций?

   3. Какова разница между кредитным рейтингом инвестиционного и  спеку-

лятивного уровня?

   4. Почему коэффициент финансового рычага компании влияет на цену,  по

которой она может выпустить облигации?

   5. Почему требования к доходности уменьшаются, когда спрос на облига-

ции превышает предложение?

 

К содержанию книги:  Базовый курс по рынку ценных бумаг

 

Смотрите также:

 

 Ценные бумаги. Акции, облигации

ЦЕННЫЕ БУМАГИ :. АКЦИИ, ОБЛИГИЦИИ, ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЦЕННЫЕ БУМАГИ, МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. ...
bibliotekar.ru/finance-2/33.htm

 

 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Заимствование государством средств у населения и частных компаний осуществляется путем продажи им государственных ценных бумаг...
www.bibliotekar.ru/biznes-16/20.htm

 

 Ценные бумаги

Ценные бумаги Бизнес, инвестиции, право. Ценные бумаги. Заключение. История банковского дела в России неразрывно связана...
www.bibliotekar.ru/finance-2/32.htm

 

 Государственные ценные бумаги это долговые обязательства эмитента

Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие права собственности или отношения займа владельца...
www.bibliotekar.ru/finance-2/47.htm

 

 Основные виды ценных бумаг. Государственные и негосударственные ...

Фондовые ценные бумаги, как правило, отличаются массовым характером эмиссии. Они выпускаются в определенных (весьма значительных)...
www.bibliotekar.ru/bank-6/26.htm

 

 РЫНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ. Рыночные ценные бумаги федерального ...

Ценные бумаги федерального правительства США делятся на две основные категории: рыночные и нерыночные. Как показано...
www.bibliotekar.ru/bank-8/5.htm

 

 Фондовый рынок. Ценные бумаги

Выпуск ценных бумаг на первичный рынок может быть и повторным. АО, начиная функционировать, может на первом этапе...
bibliotekar.ru/finance-2/35.htm

 

 ЦЕННЫЕ БУМАГИ КОРПОРАЦИЙ Акции корпораций Коммерческие бумаги

корпорации привлекают необходимые средства, продавая ценные бумаги так же, как это делают правительственные органы. Ценные бумаги...
www.bibliotekar.ru/bank-8/7.htm

 

 Облигации с нулевым купоном. Ценные бумаги обеспеченные ...

В этой главе мы рассказали об основных традиционных типах ценных бумаг: векселях федерального правительства, среднесрочных векселях...
www.bibliotekar.ru/bank-8/9.htm

 

 Депозитарные расписки. Закладные ценные бумаги. Страховые полисы

Кроме перечисленных видов ценных бумаг в мировой практике существуют еще, по крайней мере, два вида первичных ценных бумаг...
bibliotekar.ru/finance-3/71.htm

 

 Что такое ценная бумага. Какие бывают ценные бумаги. Рынок ценных ...

Ценные бумаги - необходимый атрибут рыночного хозяйства. Как объекты гражданских прав они относятся к вещам, будучи их особой...
bibliotekar.ru/finance-3/56.htm

 

 Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов

В пособии рассмотрены основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов...
www.bibliotekar.ru/biznes-48/index.htm

 

 ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ИНОСТРАННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Управление портфелем ...

Иностранные акции могут помочь инвесторам снизить риск их портфелей ценных бумаг в той степени, в какой доходность иностранных ...
www.bibliotekar.ru/biznes-18/20.htm

 

 Ценные бумаги. Тенденции развития рынка ценных бумаг

Основными тенденциями развития современного рынка ценных бумаг в странах с развитыми рыночными отношениями на нынешнем: ...
bibliotekar.ru/finance-2/43.htm

 

 ДОЛГОВЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Облигации корпораций Закладные и ...

Поэтому инвесторы, ориентированные на приобретение надежных ценных бумаг, предпочитают облигации акциям. Однако облигация...
bibliotekar.ru/biznes-16/13.htm

 

 эффективность долгосрочных инвестиций в акции. Долгосрочное ...

В России этот показатель имеет ограниченное применение, так как плохо развит рынок ценных бумаг, зачастую приобретение...
bibliotekar.ru/biznes-10/16.htm

 

 Государственные ценные бумаги ГЦБ

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) - это форма существования государственного внутреннего долга; это долговые ценные бумаги...
bibliotekar.ru/finance-3/63.htm

 

 Ценные бумаги. Этапы формирования рынка ценных бумаг

На настоящий момент в России можно выделить следующие основные сегменты рынка ценных бумаг: государственные ценные бумаги ...
bibliotekar.ru/finance-2/42.htm

 

 Рынок государственных ценных бумаг

Одним из таких инструментов являются государственные ценные бумаги. Рынок государственных ценных бумаг - это, с одной стороны,...
www.bibliotekar.ru/finance-2/45.htm

 

 Эмитенты. Брокеры. Участники рынка ценных бумаг

Участники рынка ценных бумаг - это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их; ...
www.bibliotekar.ru/finance-3/73.htm