Вся электронная библиотека >>>

 Ценные бумаги >>

 

Ценные бумаги

Базовый курс по рынку ценных бумаг


Раздел: Экономика



 

4.2 ОСНОВНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА

 

 

  Данный раздел будет посвящен участникам рынка акций и их роли, а так-

же в нем будут рассмотрены требования крупных инвесторов к инвестициям в

акции.

 

   ГОСУДАРСТВО

   На первых этапах создания рынка капитала в экономике переходного  пе-

риода государство играет главную роль в  рамках  своей  приватизационной

программы. Оно также играет основную роль в случае полной переориентации

такой политики, становясь покупателем в ходе  программы  национализации.

Однако в остальное время оно осуществляет вложения в  инфраструктуру  и,

помимо оказании поддержки социально значимым отраслям, как  правило,  не

вкладывает средства напрямую в рынок акций и в  любом  случае  не  может

выступать эмитентом прав собственности.

   Тем не менее государство несет политическую ответственность за  обес-

печение эффективного и законного регулирования рынка акций. Кроме  того,

своей политикой государство часто поощряет использование сбережений  пу-

тем благоразумного применения налоговых мер (финансово-бюджетная полити-

ка) и осуществления других финансовых мер  (экономическая  политика),  а

также поощряет учреждения рынка капитала к  предоставлению  продуктов  и

услуг, таких, как страхование и пенсионные  программы,  направленных  на

повышение уровня жизни (социальная политика).

 


 

   КОМПАНИИ-ЭМИТЕНТЫ

   В предшествующих разделах уже говорилось подробно о причинах, лежащих

в основе выпуска компаниями ценных бумаг. В этом разделе особое внимание

будет уделено роли компаний в поддержании функционирования рынка  акций.

С точки зрения защиты инвестора, один из наиболее важных моментов -  это

обеспечение прозрачности информации, поступающей от компаний, т. е. пуб-

ликация материалов и достаточно полное и оперативное предоставление  фи-

нансовых сведений с тем, чтобы инвесторы принимали инвестиционные  реше-

ния, будучи достаточно информированными. Очевидно,  что  также  особенно

важно, чтобы директора компаний добросовестно выполняли свои обязанности

и постоянно помнили о приоритете своей ответственности перед акционерами

компании над своими личными интересами.

   При наличии этих мер публика будет относиться к компании как эмитенту

с доверием, а взамен компания может с уверенностью обращаться  на  рынок

за дополнительными средствами когда это необходимо, и в дальнейшем полу-

чит преимущество для своих продуктов, приобретя большую известность сре-

ди более широкого круга лиц. Стремясь привлечь  дополнительные  средства

путем повторных выпусков обыкновенных акций, компания  должна  постоянно

оценивать спрос со стороны инвесторов (т. е. наличие  излишков  сбереже-

ний, которые могут быть направлены на эти цели в нужное время).

 

   ФИРМЫ ПО ТОРГОВЛЕ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ

   Эти фирмы могут проводить операции с  акциями  за  собственный  счет,

выступать посредниками - маркет-мейкерами  для  других  профессиональных

участников рынка и действовать в качестве агентов  профессиональных  ин-

весторов и частных лиц. Обычно  законодательство  требует,  чтобы  такие

фирмы проводили свои операции в качестве  принципалов  (включая  функции

маркет-мейкера) отдельно от своих брокерских операций, чтобы  не  созда-

вать моральных дилемм для фирмы в целом из-за  потенциального  конфликта

интересов.

 

   Хотя они вполне могут приобретать и быть держателями  пакетов  ценных

бумаг (а также совершать короткие  продажи  в  рамках  выполнения  своих

функций на рынке), это не должно создавать впечатления,  что  эти  фирмы

заинтересованы в каких-либо иных инвестициях, кроме краткосрочных (т. е.

точно так же, как и первичные дилеры рынка облигаций). На  практике  они

стремятся стать владельцами пакета акций только тогда, когда позиция  по

этим акциям является частью арбитражной операции  (либо  против  сходной

ценной бумаги, либо в ходе операции по слиянию или поглощению).  Их  ос-

новной задачей в рамках деятельности в качестве маркет-мейкеров  (т.  е.

при постоянной двойной котировке цен покупки и продажи) является получе-

ние дохода от спрэда как можно чаще (опять же подобно первичным  дилерам

рынка облигаций).

 

   Фирмы по работе с ценными бумагами и инвестиционные банки активно ра-

ботают на рынках акций, не только оказывая финансовые услуги своим  кли-

ентам-инвесторам, но также проводя большие объемы операций  по  корпора-

тивному финансированию. Эти фирмы могут получать крупные  суммы  в  виде

платы за юридические услуги, работу в рамках получения листинга на бирже

и сети распределения, необходимые для обеспечения слияний,  приобретений

и поглощений в дополнение к новым эмиссиям.

 

   Как агенты инвесторов такие фирмы проводят исследования  в  отношении

компаний, ценными бумагами которых они занимаются, с тем, чтобы  их  ин-

вестиционные рекомендации имели под собой солидную основу. При  торговле

акциями (как и облигациями) используется один  из  двух  способов:  либо

открываются очень короткие позиции в качестве принципала в надежде быст-

ро найти парные приказы на покупку или продажу от других клиентов и  за-

работать на разнице и, следовательно, не требуя  уплаты  комиссии,  либо

выступать только в качестве брокеров для покупателей и продавцов, заклю-

чая сделки со своими собственными или другими маркет -мейкерами  -  пос-

редниками и взимая комиссию. Для рынков типа "брокер -  брокер"  (т.  е.

без участия маркет-мейкеров) характерна организация клиентских сделок за

комиссию.

   Несмотря на то, что плата за оформление  всех  сделок  на  внутреннем

рынке обычно практически одинакова, т. е. затраты брокера на  оформление

и расчет по сделке в размере 10 долл. США такие же, как и  по  сделке  в

размере 100 000 долл. США, комиссионные за заключение сделки часто расс-

читываются как процент от стоимости каждой операции, хотя  обычно  -  по

гибкой шкале. В связи с этим агент может получить вознаграждение за зна-

чительный объем исследований и фиксированные издержки по такому роду де-

ятельности, при этом не делая проведение таких операций слишком дорогос-

тоящим для частных лиц.

 

   Следует также учесть, что брокеры рекомендуют приобретение ценных бу-

маг гораздо чаще, чем их продажу. Это происходит по двум основным причи-

нам:

   Во-первых, потому, что у самых крупных инвесторов, таких, как  учреж-

дения, работающие с  долгосрочными  сбережениями,  денежные  поступления

обычно превышают отток средств и, следовательно, в  целом  они  являются

чистыми инвесторами.

   Во-вторых,  психологически  рекомендация  продажи   почти   наверняка

расстроит управляющих и директоров компании и может создать конфликт ин-

тересов при проведении любых потенциальных корпоративных действий. Также

считается, что люди испытывают большее огорчение при повышении цены  ак-

ции после того, как они ее продали, чем при ее падении после  приобрете-

ния акции. Хотя этот аргумент может показаться не вполне логичным, поку-

патель акции при условии, что стоимость этой акции падает, если  он  все

еще считает, что она является выгодным вложением, может  увеличить  свою

позицию по более низкой цене.

 

   ОРГАНЫ РЕГУЛИРОВАНИЯ

   Органы регулирования, как и по облигациям, определяют условия  лицен-

зирования для всех профессиональных участников рынка и часто  устанавли-

вают инвестиционные ограничения для долгосрочных сберегательных учрежде-

ний на уровне национального законодательства.

 

   ИНВЕСТОРЫ, ПРИОБРЕТАЮЩИЕ АКЦИИ

   Поскольку при неплатежеспособности компании обыкновенные акции  зани-

мают последнее место  после  всех  кредиторских  обязательств,  неудиви-

тельно, что они считаются более рискованными инвестициями, чем облигации

любого типа. Однако, поскольку чем больше риск, тем больше ожидаемый до-

ход, эти инструменты привлекают инвесторов,  заинтересованных  скорее  в

приросте капитала, чем в надежном доходе.

   Доход (дивиденды) по обыкновенным  акциям  может  существенно  разли-

чаться для акций разных компаний, а также может колебаться из года в год

для акций одной компании, в значительной мере завися от прибыли за  дан-

ный финансовый год. Поэтому вполне справедливо  утверждение,  что  акции

могут считаться спекулятивной инвестицией, хотя так же верно и  то,  что

чем выше финансовая стабильность компании, тем менее спекулятивным  счи-

тается инвестиция в нее.

 

   БАНКИ

   Банки, принимающие депозиты (в отличие от вышеупомянутых инвестицион-

ных банков), в целом не являются крупными  пользователями  рынка  акций,

пожалуй, кроме как в качестве эмитентов. Однако  иногда  банк  принимает

акции после финансовой реструктуризации компании (т. е. взамен долгового

обязательства), но рассматривает эту инвестицию как краткосрочную. Кроме

того, банк может стать держателем пакета акций как  торговой  инвестиции

(т. е. поскольку у него есть деловые обязательства перед данной компани-

ей). Однако в целом банки, привлекающие депозиты, редко принимают актив-

ное участие в торговле акциями в качестве принципалов.

 

   ПЕНСИОННЫЕ ФОНДЫ

   Степень интереса пенсионного фонда к рынку акций в большой мере зави-

сит от этапа его развития. Если в фонде много пенсионеров  и,  возможно,

небольшое количество текущих вкладчиков (например, из  компании,  где  в

последнее время значительно возросло использование технологии), у  фонда

очень мало простора для маневра с точки зрения принятия на себя риска по

портфелю.

   Только начиная с 60-х годов пенсионные фонды получили реальную свобо-

ду вложений в акции на рынках капитала. По данным эмпирических  исследо-

ваний, с 1900 года в каждом десятилетии ценность обыкновенных акций рос-

ла быстрее, чем облигаций (с точки зрения общих поступлений, т. е. дохо-

да и прироста капитала), но в более короткие отрезки времени дело обсто-

яло иначе. Соответственно пенсионные фонды постепенно увеличили процент-

ную долю акций в своих портфелях за последние сорок лет. Хотя,  как  уже

упоминалось, в зрелых фондах в акции может быть вложено и  менее  десяти

процентов средств, некоторые новые фонды стремятся вложить таким  спосо-

бом до шестидесяти процентов своих активов.

   Тем не менее по своей сути пенсионные фонды - консервативные инвесто-

ры, которые, соответственно, стремятся вкладывать средства  в  высокока-

чественные компании, которые, возможно, находятся в нижней точке  своего

экономического цикла, но со временем ожидается повышение цены на их  ак-

ции. Поскольку в таких фондах, особенно в первые годы их работы,  больше

вкладчиков, чем пенсионеров, они получают больше денег, чем должны  вып-

лачивать. Как следствие, они могут являться чистыми инвесторами  (т.  е.

они не будут стремиться к частой продаже акций)  и  очень  значительными

клиентами фирм по работе с ценными бумагами и инвестиционных банков.

 

   СТРАХОВЫЕ КОМПАНИИ

   В отличие от пенсионных фондов страховые компании,  как  правило,  не

имеют никаких налоговых льгот. В связи с этим накапливаемый ими доход на

деле оказывается более ценным, чем прирост капитала по акциям. Однако по

налоговому законодательств многих стран налог на прирост капитала подле-

жит уплате только в случае продажи (т. е. реализации прибыли). Однако  в

тех случаях, когда возможен взаимозачет  убытков  и  прибыли,  страховые

компании могут быть готовы подумать об инвестициях в более  высокодоход-

ные акции (и соответственно, скорее всего, более рискованные), поскольку

такой поток дохода для них выгоднее и в краткосрочном, и в  долгосрочном

плане.

 

   Особенность многих страховых компаний состоит в том,  что  они  также

имеют программы коллективных инвестиций в качестве основы для долгосроч-

ных страховок-вкладов (страхование жизни с выплатой прибыли от  капитала

в конце периода). Имея такие инвестиционные продукты, эти компании явля-

ются также крупными инвесторами в  акции  и,  следовательно,  важнейшими

клиентами фирм по работе с ценными бумагами и инвестиционных банков.

 

   ПАЕВЫЕ ФОНДЫ

   Поскольку паевые фонды - коммерческие предприятия, цель которых - ли-

бо получение дохода, либо прирост капитала, либо сочетание того и друго-

го, на их управляющих оказывается давление в том смысле, что  доходность

фонда постоянно сравнивается с показателями таких же организаций.

   Следовательно, их инвестиционные цели значительно краткосрочнее,  чем

у пенсионного фонда или типичных страховых  компаний.  В  паевых  фондах

открытого типа вопрос о том, будет ли чистая позиция фонда позицией про-

давца или покупателя, решается для его  управляющего  количеством  новых

паев, которые желает приобрести население, или количеством паев, которые

фонд должен выкупить. Когда экономика способствует получению  населением

повышенного дохода, естественно, что это в  целом  делает  паевые  фонды

чистыми инвесторами. Однако, если цикл меняется и, возможно, даже возни-

кает спад, для паевых фондов наступают трудные времена.

   Для управляющего фондом это означает, что, хотя ему и  нужно  выбрать

те инвестиции, которые, по его мнению, будут доходными, он должен посто-

янно учитывать, что ему может потребоваться наличность для выкупа  паев.

В этой связи в процессе отбора он обращает особое внимание  на  рыночную

ликвидность приобретаемых акций.

   Поскольку паевые фонды и группы управления фондами - высоко конкурен-

тоспособные предприятия, деятельность которых, как правило, строго регу-

лируется, их число обычно быстро увеличивается по мере расширения  рынка

капитала. Следовательно, такие инвесторы также  образуют  очень  крупную

группу на сцене рынка акций.

 

   ПРОЧИЕ КОНСУЛЬТАНТЫ

   Хотя ранее упоминалось, что банки, принимающие депозиты, в этой  роли

не являются активными участниками рынка  акций,  следует  заметить,  что

многие банки в рамках своих обязательств по  оказанию  финансовых  услуг

своим клиентам на деле предоставляют  услуги  по  управлению  средствами

клиентов. Кроме случаев, когда клиент дает конкретное указание по управ-

лению его портфелем без риска или с очень небольшим  риском,  более  чем

вероятно, что акции будут играть очень заметную роль в портфеле. При ус-

ловии, что такие портфели включают инвестиции, дающие некоторую диверси-

фикацию и приносящие доход, лица с достаточными сбережениями  для  того,

чтобы обратиться в банк с просьбой управлять ими, вероятно, будут  стре-

миться к приросту капитала, а не к получению дохода, а этого можно  дос-

тичь с помощью акций.

   В эту группу можно также включить компании с венчурным капиталом. Хо-

тя основные объекты их содействия - не котируемые на рынке ценные бумаги

и реорганизуемые предприятия, их конечная цель - прибыльный  оборот  ин-

вестиций. Один из очевидных способов достижения этой цели - это, при ус-

ловии финансовой стабильности компании, попытка  добиться  листинга  или

котировки акций компаний в торговой системе. По сути, это делает фирмы с

венчурным капиталом важными продавцами новых выпусков акций на рынке.

 

   ЧАСТНЫЕ ЛИЦА

   Частные лица покупают акции по ряду причин, не всегда логичных с точ-

ки зрения инвестирования. Хотя этот сегмент сам по себе в целом не явля-

ется источником крупных сделок, благодаря самой численности населения от

частных лиц обычно поступает больше приказов на инвестиции в акции,  чем

от всех других групп инвесторов, вместе взятых.

   Частные инвесторы часто приобретают акции напрямую либо в  дополнение

к приобретению других инвестиционных продуктов, либо во  многих  случаях

относясь к этому как к способу времяпрепровождения.  У  некоторых  людей

преобладает чувство собственности, в то время как другие относятся к ин-

вестиции как к способу контроля над собственными сбережениями для их ис-

пользования в будущем.

 

   Там, где профессиональные инвесторы тяготеют к научному  подходу  при

выборе инвестиций, многие частные инвесторы добиваются таких же успехов,

используя гораздо более бесхитростные приемы. Какой бы метод  ни  приме-

нялся, следует отметить, что в целом частные инвесторы  обращают  меньше

внимания на риск. Как следствие, этот сегмент инвестиционного рынка  бо-

лее склонен приобретать акции мелких компаний и меньше заботиться о  ры-

ночной ликвидности (поскольку пакеты акций в данном случае  имеют  такой

размер, что их проще продать в обычных условиях), чем о  реальной  цене,

по которой они могут заключить сделку и  которую  они  смогут  регулярно

отслеживать.

 

                 ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ 

   1. Играет ли государство какую-либо роль на рынке акций?

   2. Какова роль компании по работе с ценными бумагами на рынке акций?

   3. Чем рынки акций привлекают учреждения, работающие с  долгосрочными

сбережениями?

   4. Почему паевым фондам приходится обращаться к гораздо  более  крат-

косрочным инвестициям в акции, чем пенсионным фондам?

   5. Какая группа инвесторов обычно дает наибольший объем  приказов  на

рынке акций?

 

К содержанию книги:  Базовый курс по рынку ценных бумаг

 

Смотрите также:

 

 Ценные бумаги. Акции, облигации

ЦЕННЫЕ БУМАГИ :. АКЦИИ, ОБЛИГИЦИИ, ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ЦЕННЫЕ БУМАГИ, МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. ...
bibliotekar.ru/finance-2/33.htm

 

 ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Заимствование государством средств у населения и частных компаний осуществляется путем продажи им государственных ценных бумаг...
www.bibliotekar.ru/biznes-16/20.htm

 

 Ценные бумаги

Ценные бумаги Бизнес, инвестиции, право. Ценные бумаги. Заключение. История банковского дела в России неразрывно связана...
www.bibliotekar.ru/finance-2/32.htm

 

 Государственные ценные бумаги это долговые обязательства эмитента

Ценные бумаги представляют собой денежные документы, удостоверяющие права собственности или отношения займа владельца...
www.bibliotekar.ru/finance-2/47.htm

 

 Основные виды ценных бумаг. Государственные и негосударственные ...

Фондовые ценные бумаги, как правило, отличаются массовым характером эмиссии. Они выпускаются в определенных (весьма значительных)...
www.bibliotekar.ru/bank-6/26.htm

 

 РЫНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ. Рыночные ценные бумаги федерального ...

Ценные бумаги федерального правительства США делятся на две основные категории: рыночные и нерыночные. Как показано...
www.bibliotekar.ru/bank-8/5.htm

 

 Фондовый рынок. Ценные бумаги

Выпуск ценных бумаг на первичный рынок может быть и повторным. АО, начиная функционировать, может на первом этапе...
bibliotekar.ru/finance-2/35.htm

 

 ЦЕННЫЕ БУМАГИ КОРПОРАЦИЙ Акции корпораций Коммерческие бумаги

корпорации привлекают необходимые средства, продавая ценные бумаги так же, как это делают правительственные органы. Ценные бумаги...
www.bibliotekar.ru/bank-8/7.htm

 

 Облигации с нулевым купоном. Ценные бумаги обеспеченные ...

В этой главе мы рассказали об основных традиционных типах ценных бумаг: векселях федерального правительства, среднесрочных векселях...
www.bibliotekar.ru/bank-8/9.htm

 

 Депозитарные расписки. Закладные ценные бумаги. Страховые полисы

Кроме перечисленных видов ценных бумаг в мировой практике существуют еще, по крайней мере, два вида первичных ценных бумаг...
bibliotekar.ru/finance-3/71.htm

 

 Что такое ценная бумага. Какие бывают ценные бумаги. Рынок ценных ...

Ценные бумаги - необходимый атрибут рыночного хозяйства. Как объекты гражданских прав они относятся к вещам, будучи их особой...
bibliotekar.ru/finance-3/56.htm

 

 Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов

В пособии рассмотрены основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов...
www.bibliotekar.ru/biznes-48/index.htm

 

 ИНВЕСТИРОВАНИЕ В ИНОСТРАННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Управление портфелем ...

Иностранные акции могут помочь инвесторам снизить риск их портфелей ценных бумаг в той степени, в какой доходность иностранных ...
www.bibliotekar.ru/biznes-18/20.htm

 

 Ценные бумаги. Тенденции развития рынка ценных бумаг

Основными тенденциями развития современного рынка ценных бумаг в странах с развитыми рыночными отношениями на нынешнем: ...
bibliotekar.ru/finance-2/43.htm

 

 ДОЛГОВЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. Облигации корпораций Закладные и ...

Поэтому инвесторы, ориентированные на приобретение надежных ценных бумаг, предпочитают облигации акциям. Однако облигация...
bibliotekar.ru/biznes-16/13.htm

 

 эффективность долгосрочных инвестиций в акции. Долгосрочное ...

В России этот показатель имеет ограниченное применение, так как плохо развит рынок ценных бумаг, зачастую приобретение...
bibliotekar.ru/biznes-10/16.htm

 

 Государственные ценные бумаги ГЦБ

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) - это форма существования государственного внутреннего долга; это долговые ценные бумаги...
bibliotekar.ru/finance-3/63.htm

 

 Ценные бумаги. Этапы формирования рынка ценных бумаг

На настоящий момент в России можно выделить следующие основные сегменты рынка ценных бумаг: государственные ценные бумаги ...
bibliotekar.ru/finance-2/42.htm

 

 Рынок государственных ценных бумаг

Одним из таких инструментов являются государственные ценные бумаги. Рынок государственных ценных бумаг - это, с одной стороны,...
www.bibliotekar.ru/finance-2/45.htm

 

 Эмитенты. Брокеры. Участники рынка ценных бумаг

Участники рынка ценных бумаг - это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их; ...
www.bibliotekar.ru/finance-3/73.htm