ГИБРИДНОЕ И АРЕНДНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ

Оценка аренды арендатором

Логика оценки. Во-первых, арендатор должен определить, является ли аренда актива менее дорогостоящей, чем его покупка. Для выполнения оценки могут быть использованы следующие принципы.

1.         Предприятие решило приобрести здание или какое- то оборудование. Задачей арендного анализа является оценка предпочтительности того или иного варианта приобретения — покупки или аренды. Если по результатам анализа будет установлено, что цена капитала при использовании аренды существенно ниже цены заемных источников, то среднюю цену капитала, использованную при составлении бюджета капиталовложений, следует откорректировать, сделать повторные расчеты по бюджету капиталовложений, в результате чего не исключено, что придется пересмотреть и набор инвестиционных проектов.

2.         Когда предприятие решило приобрести актив, встает вопрос об источнике финансирования. Как правило, у предприятия нет свободных денежных средств, поэтому суммы на новые активы изыскиваются из других источников.

3.         Источниками являются заемный капитал, нераспределенная прибыль, дополнительная эмиссия акций. Аренда является альтернативным вариантом. Поскольку активы должны быть капитализированы, а результаты операции отражены в балансе, финансовая сущность аренды аналогична привлечению заемного капитала.

Аренду сравнивают с получением кредита в том смысле, что арендатор обязан делать регулярные платежи, а неспособность выполнения своих обязательств может привести к банкротству. Поэтому оценка целесообразности аренды выполняется на основе методики расчета цены заемного капитала.

Пример. Предприятию необходим актив стоимостью 100 тыс. руб., который будет использоваться 2 года. Актив может быть куплен за счет ссуды или взят в аренду. Для покупки можно получить в банке нужную сумму под 10% на 2 года. Пусть при этом необходимо выплачивать банку 10 тыс. руб. как процент в конце каждого года и погасить 100 тыс. руб. в конце второго года. Положим, что в целях налогообложения стоимость актива может быть списана в течение 2 лет. Остаточная стоимость актива по истечении 2 лет будет равна нулю. Предприятие может получить актив в аренду на 2 года, выплачивая 55 тыс. руб. в конце каждого года. Налог на прибыль составляет 40%. Для анализа целесообразности того или иного варианта выполняем: 1) оценку денежного потока в случае покупки, данные которой приведены в  9.1; 2) оценку денежного потока в случае аренды, данные которой приведены в  9.2; 3) выбор наиболее дешевого варианта финансирования.

Сравнение затрат на аренду и покупку выполняется с использованием техники дисконтирования. Дисконтная ставка равна цене заемного капитала после вычета налогов: она составляет 6% [10% • (1 — 0,4)]. Дисконтируя по этой ставке, находим приведенные затраты на покупку — 63,33 тыс. руб. и на аренду — 60,50 тыс. руб. Аренда является более выгодной, так как ее издержки ниже на 2,83 тыс. руб. (63,33 - 60,50).

NPV-анализ. Процедуры анализа аренды включают три этапа. Первый — оценка эффективности покупки права собственности. Второй — оценка эффективности аренды.

Третий — сравнение затрат. Это может быть сделано с помощью техники дисконтирования.

Напомним, что чем более рисковым является денежный поток, тем большая величина дисконтной ставки должна использоваться. В случае анализа аренды большинство элементов денежных потоков являются определенными. Например, выплата процентов по ссуде, арендные платежи, годовые расходы на обслуживание определены в соответствующих договорах. Амортизационные отчисления и ставки налогов устанавливаются законодательно и зафиксированы в договоре. Ликвидационная стоимость активов менее определенна, но она может иметь достаточно точную оценку.

Если денежные потоки по аренде и покупке определены, то их надлежит дисконтировать по сравнительно низкой ставке, равной цене заемного капитала предприятия. Сумма арендных платежей вычитается из налогооблагаемой прибыли, поэтому следует использовать посленалоговую цену заемного капитала, равную в рассмотренном примере 6%. Анализ аренды завершается определением чистого эффекта аренды (Net Advantage to Leasing — NAL), который рассчитывается следующим образом:

NAL = PV - PV

— ± ''покупки 1 'аренды?

где ^покупки ~ приведенные затраты на покупку; РКаревды - приведенные затраты по аренде.

Аренда более предпочтительна, когда NAL положителен.