АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ И РИСКА БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ

Риск, ассоциируемый с проектом

Характеристики риска. Выделяют три типа риска:

1) единичный риск, когда риск проекта рассматривается изолированно, вне связи с другими проектами предприятия;

2)        внутрифирменный риск, когда риск проекта рассматривается в его связи с портфелем проектов предприятия;

3)        рыночный риск, когда риск проекта рассматривается в контексте диверсификации капитала акционеров предприятия на фондовом рынке.

Логика процесса количественной оценки различных рисков основывается на учете следующих обстоятельств.

1. Риск характеризует неопределенность будущих событий. Для некоторых проектов имеется возможность обработать статистические данные прошлых лет и проанализировать рисковость инвестиций. Однако есть случаи, когда в отношении предполагаемых инвестиций невозможно получить статистические данные и приходится полагаться на оценки руководителей и специалистов. Поэтому следует иметь в виду некоторые данные, которые используются в анализе и неизбежно основываются на субъективных оценках.

2.         В анализе риска используются специальные термины, которые были приведены ранее.

Напомним их значение:

Ор — среднее квадратическое отклонение прибыльности рассматриваемого проекта, определяемое как среднее квадратическое отклонение внутренней доходности (IRR) проекта, а — это показатель единичного риска проекта;

rpF — коэффициент корреляции между доходностью анализируемого проекта и доходностью других активов предприятия;

грм — коэффициент корреляции между доходностью проекта и доходностью на фондовом рынке в среднем. Эта связь обычно оценивается на основе субъективных экспертных оценок. Если значение коэффициента положительно, тогда проект при нормальной ситуации в экономике будет иметь тенденцию к высокой доходности;

Ор — среднее квадратическое отклонение доходности активов предприятия до принятия к исполнению рассматриваемого проекта. Если а/ невелико — предприятие стабильно и его фирменный риск относительно низок. В противном случае риск велик и велики шансы банкротства предприятия;

°м ~ среднее квадратическое отклонение рыночной доходности. Эта величина определяется на основе данных прошлых лет;

рр j, — внутрифирменный р-коэффициент. Концептуально определяется путем регрессии доходности проекта относительно доходности предприятия без учета данного проекта.

Для расчета внутрифирменного коэффициента можно воспользоваться формулой, приведенной ранее:

РP,F = /AF)-RP!F-,

РРМ~ р-коэффициент проекта в контексте рыночного портфеля акций; теоретически может быть рассчитан путем регрессии доходности проекта относительно доходности на рынке. Он может быть выражен формулой, аналогичной формуле для рр г Это рыночный р-коэффициент проекта. Он является мерой вклада проекта в риск, которому подвергаются акционеры предприятия.

3.         Оценивая рисковость проекта, особенно важно измерить его единичный риск (стр), так как при формировании бюджета капиталовложений эта составляющая используется на всех этапах анализа в зависимости от того, что хотят измерить: фирменный риск, рыночный риск или оба вида риска.

4.         Большинство проектов имеет положительный коэффициент корреляции с другими активами предприятия, причем его значение наиболее высоко для проектов, которые относятся к основной области деятельности предприятия. Коэффициент корреляции редко равен +1,0, поэтому некоторая часть единичного риска большинства проектов с помощью диверсификации будет устранена, и чем больше предприятие, тем этот эффект вероятнее. Внутрифирменный риск проекта меньше, чем его единичный риск.

5.         Большинство проектов, кроме того, положительно коррелирует с другими активами в экономике страны.

6.         Если внутрифирменная $pF проекта равна 1,0, то степень фирменного риска проекта равна степени риска среднего проекта. Если $РМ больше 1,0, то риск проекта больше среднего фирменного риска, и наоборот. Риск, превышающий средний фирменный, приводит, как правило, к использованию средневзвешенной цены капитала (WACC) выше средней, и наоборот. Уточнения WACC в этом случае осуществляются по соображениям здравого смысла.

7.         Если внутрифирменный р-коэффициент ($РМ проекта) равен рыночному р-коэффициенту предприятия, то проект имеет ту же степень рыночного риска, что и средний проект. Если р р м проекта больше р-коэффициента предприятия, то риск проекта больше среднего рыночного риска, и наоборот. Если рыночная бета выше средней рыночной бета предприятия, то, как правило, это влечет использование средневзвешенной цены капитала (WACC) выше средней, и наоборот. Для уточнения WACC в этом случае можно воспользоваться моделью оценки доходности финансовых активов (САРМ).

8.         Нередки утверждения о том, что как единичный, так и фирменный риски, определенные выше, не имеют значения. Если предприятие стремится к максимизации богатства владельцев, то единственным значимым риском является рыночный. Это неверно по следующим причинам:

—        владельцы мелких предприятий и акционеры, портфели акций которых недиверсифицированы, больше озабочены корпорационным риском, чем рыночным;

—        на практике инвесторы, обладающие диверсифицированным портфелем акций, определяя требуемую доходность, кроме рыночного риска, принимают во внимание и другие факторы, в том числе риск финансового спада, который зависит от фирменного риска предприятия;

—        стабильность предприятия имеет значение для его менеджеров, работников, клиентов, поставщиков, кредиторов, представителей социальной сферы, которые не склонны иметь дело с нестабильными предприятиями, это, в свою очередь, затрудняет их деятельность и соответственно снижает прибыльность и цены акций.